铁路营改增不影响板块被看好

　　12月4日国务院召开常务会议，会议中国务院决定把铁路运输行业正式纳入营改增试点，从2014年1月1日开始实施。铁路行业是近两年国家大力发展的行业，无论是设备、基建投资还是运营领域，国家均尤为重视。考虑铁路总公司盈利能力较弱，承担的公益性任务较重，铁路运输营改增应充分考虑运营领域的困难。而从国家营改增的初衷来看，实施改革主要是理顺税制，降低税负。因此，我们判断铁路行业营改增总体原则应为不增加铁路行业税负。

　　由于铁路营改增将于2014年1月1日开始实施，我们判断细则将很快出台。从其余交通运输子行业营改增经验来看，适用增值税率为6%、7%与11%。我们分别对大秦、广深与铁龙在三种税率下做了粗略的测算，结果显示6%与7%的税率下税负增加影响可以忽略，而11%的情况下影响最大，三家公司税负增加占净利比例预计在5%、2%与3%左右。考虑不增税负的总原则，我们认为多收的税收或将通过返还等形式进行补偿，总体影响不大。我们认为铁路营改增对行业的影响是中性略偏负面，但不影响我们看好铁路行业的逻辑。十八届三中全会后，国务院33号文铁路投融资改革的细则预计也即将出台，特别是货运价改的细则。我们认为细则可能超预期的地方在于：一是公铁货运价格动态调整机制，目前公路货运价格采用的是发改委内部监测价格，未来按什么样的频率去调整铁路货运价格可能存在超预期；二是政府定价改政府指导价，未来价格弹性增大后，路局的决定权有多大。但无论如何，价改方向确立，未来两年每年提价1分5的幅度可期。此外，从理顺价格体系的角度来看，我们认为特殊运价取消的可能性较大。

　　尽管营改增政策对毛利率高的铁路企业如大秦铁路影响最大，但我们仍然最看好大秦铁路，逻辑在于从铁路改革的进度与确定性来看，货运价格改革的进度最快，确定性也最高。后续大秦铁路可期待的催化剂较多，包括投融资改革细则出台、2014年的提价、宣布2014年大秦线运量目标、特殊运价调整等。我们维持2013-2015年EPS分别为0.85元、1元与1.18元的盈利预测，对应目前股价PE分别为9倍、8倍与7倍，重申“买入”评级。申银万国证券大连营业部